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我们上调潍柴动力评级至“推荐”。潍柴动力是国内重卡板块治理最为优秀的上市公司,我们认为2014年重卡销量的复苏和重型车国4的实施都将对公司形成利好,建议在重卡板块复苏形成共识之后的中期加大对潍柴动力的配臵比例。

理由

重卡发动机存在较高进入门槛,厂家自制能否成功存在较大不确定性。目前资本市场对于潍柴动力最大的担忧来自于重卡企业的垂直一体化、自制发动机,但我们认为潍柴过去十年在重卡发动机形成的规模与客户优势使得这种替换存在非常大的不确定性,而由于潍柴对于国4的准备最为充分,因此在明年国4实施早期,不排除潍柴在重卡发动机的市场份额有提升的可能性。

公司积极推动适度多元化,2014年之后有望逐步进入收获期。公司在过去几年加大对非重卡板块的投入,其中凯傲集团已于今年6月在法兰克福主板上市,今年前三季度凯傲净利润同比大幅增长131%至8100万欧元,其股价截至2013年底已较6月底24欧元的发行价上涨32%;此外公司通过收购重庆嘉陵川江潍柴获得了全系列车型生产资质,预计首款SUV 车型将于2014年上市。

盈利预测与估值

我们维持潍柴动力2013的盈利预测,上调2014年EPS 5% 至2.29元。给予A 股27.5元目标价,相当于2014年12倍目标P/E。潍柴动力作为重卡发动机龙头,将充分受益于2014年重卡行业的复苏,多元化业务也将打开长期成长空间。目前股价还有50%以上的上涨空间,上调评级至“推荐”。

风险

重卡销量恢复低于预期;原材料价格大幅上涨;乘用车业务形成拖累。

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